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近期动力煤期货小幅反弹,市场情绪有所分化。笔者认为,在动力煤供应持续上升、火电需求释放乏力、电厂库存处于高位的背景下,动力煤上涨驱动力不足。

供应持续增加

2016年以来,动力煤价格持续上行,驱动力在于供应收缩。随着《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》《2016年能源工作指导意见》等文件的推出,煤炭产量快速下滑,动力煤价格重回600元/吨上方。不过,目前压缩煤炭产量已经进入尾声。

从政策导向来看,《煤炭工业发展“十三五”规划》要求,化解淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右,通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨/年左右。按照2016—2018年的完成进度,2019—2020年淘汰落后产能的空间已经有限。从供给侧改革的效果来看,煤炭行业利润回升,企业的资产负债率下降。从资产负债率来看,2019年6月煤炭开采和洗选业资产负债率为65.05%,较2016年4月的70.23%下滑明显。从行业利润总额来看,2015年煤炭开采和洗选业利润总额仅440亿元,而2018年上升到2888亿元。因此,后期产量大幅压缩的概率不大。

数据显示,2017年全国原煤产量34.4亿吨,2018年原煤产量35.4亿吨,2019年1—7月,全国原煤产量累计同比上升了4.3%。后期随着新建产能的达产,国内产量将持续上升。从进口量来看,由于国内煤炭价格高于国外,进口商的进口意愿增强,2019年1—7月,国内煤炭进口量累计同比增加6.9%。

火电需求释放乏力

2019年火电对煤炭的消耗增幅低于去年。从全社会总用电量增速来看,2019年1—7月增速为4.62%,2018年同期为8.99%。其中,工业用电量累计同比增速从2018年1—7月的7%,下降到2019年1—7月的2.6%。总发电量增速下滑,直接抑制了对动力煤的需求。从能源替代角度分析,2019年水电发力,火电增速下滑明显。2019年1—7月水电发电量累计同比增速为10.7%,2018年同期为3.5%。2019年1—7月火力发电量累计同比增速为0.1%,2018年同期为7.3%。从电厂的情况看,由于2016年以来动力煤价格持续位于高位,火电企业利润水平大幅下滑,压制了新增机组的投放热情。数据显示,2018年全年火电电源基础建设投资完成额增速为-9.4%,2019年1—7月为-33.2%,火电投资增速下滑,对动力煤需求增幅有限。

电厂库存处于高位

当前,沿海六大发电集团煤炭库存为1631万吨,2018年同期为1547万吨,远高于去年同期水平。从贸易库存来看,最新一期长江口煤炭库存为713万吨,2018年同期为690万吨。根据CCTD数据,全国主流港口煤炭库存6690万吨,2018年同期5419万吨。其中,北方港口库存2880万吨,2018年同期2397万吨。电厂、港口煤炭库存处于高位,限制了动力煤现货价格的上涨幅度。

总之,电厂库存处于高位等因素,动力煤期价上涨驱动力不足。

(作者单位:国泰君安期货)


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